钮楠部分工程机械企业负债率还会上升0通用涂料

钮楠：部分工程机械企业负债率还会上升

5月29日中诚信国际-穆迪第五届信用风险年会 在北京召开，此次研讨会由中诚信国际信用评级有限公司和穆迪投资者服务公司主办，对2012年全球经济放缓和信用格局变化进行了讨论。中诚信国际公司评级部高级分析师钮楠认为，部分工程机械企业负债率水平还会有一个上升的过程，但风险还在可控范围内。

她表示，我们看到这些企业国内不断扩充产能，也通过并购向海外市场进军。2008年9月中联收购了混凝土世界第三大品牌60%的股权，2012年柳工收购了工程机械业务，三一收购了被称为全球第一大混凝土品牌90%股权，4月徐工收购了混凝土第二大品牌。我们看到这些海外收购一方面可以帮助国有企业获取龙头企业技术和品牌，也可以获得他们的销售渠道。但是我们可以关注到海外收购过程中，势必会使这些龙头企业面临很大的资金支出压力。同时我们也可以关注到后期文化差异和管理方面仍然存在很多挑战。所以我们会比较关注这些企业的后期整合过程。

在中国企业走出去的同时，我们也认为国际巨头不断加快其在中国的布局，目前工程机械前50强企业里面有39家外企，37家已经进入中国市场，他们一方面加大整机组装能力，另一方面加大核心零部件的布局，控制上游的产业链。这些海外企业进入中国有利于帮助中国企业提升技术，但是某种程度上它应该是更加加剧整个行业内的竞争态势。

前面提到的中国工程机械企业一直比较注重规模，忽视这些核心技术，导致它的核心零部件成为整个行业发展的一个瓶颈。由于受到基础原材料和设计制造水平、基础工业加工能力的限制，我国工程机械配套件设计、技术还有整个产品的稳定性方面，相对来说比较低，所以液压件、传动等系统主要依靠进口。

这个表可以看到近年来主要龙头企业意识到这个问题，不断加大核心零部件方面投资和研发力度，但是这并不是一蹴而就的过程，我们为每一家未来一段时期内核心零部件是制约整个行业发展的关键因素。

看过生产和销售之后，大家很关心企业近期财务表现，由于过去整个需求比较旺盛，我们可以看到2010年主要工程机械企业收入和净利润增长非常高，表上这些企业增速都达到50%以上，三一甚至是翻一番。2011年由于整个行业销售增速放缓，我们可以从表上清晰的看到，会出现一定的分化，出现产品线丰富、规模比较大的三一等等增速达到30%，三一超过了50%。其他企业受的影响比较大，大部分收入增速20%以下。前面已经讲过，我们预期在2011年4季度和2012年1季度是整个行业销售最低谷，我们有理由相信2季度以后销售有企稳回升的过程。全年工程机械企业销售状况会比上一年有所好转。毛利率方面，每个企业生产的产品不同，技术水平不同，导致毛利率水平出现了分化，第一梯队当中三一和中联重科(000157,股吧)依靠其在混凝土技术和成本控制能力，毛利率维持在30%，山推等等由于产品线比较单一，主打产品市场竞争激烈，毛利率表现不是很良好。

现在这种需求环境下，并没有一个明显的回暖，未来主要工程机械企业还会利用降价方式进行促销，毛利率水平还有一个进一步下滑的压力。过去我们关注到这些企业净利润大幅度增长，一方面是行业政策导致的，另一方面这些企业所采取的销售政策刺激了整体销售规模的增长。目前工程机械行业主要销售方式有四种，全款、分期付款，银行按揭和融资租赁。全款在整个行业比例很低，分期付款首付一定比例，期限结构是一年到一年半，银行按揭首付比例是20%到30%，期限两到三年，国内银行为了规避这块的风险要求工程机械企业对其客户按揭贷款担保。融资租赁方面，企业有两种，一是厂商，一是独立第三方，首付比例是20%，期限结构是4年。我们关注独立第三方融资租赁公司也为客户提供担保。

由于这些企业大量使用信用销售方式，导致它的应收帐款、长期应收款和会有负债金额达幅度上升。截止到11年底，三一、中联、柳工应收帐款和货有负债加在一起余额分别达到422亿、423亿，106亿，当期销售收入不过是508亿、403亿、179亿。这个占比已经很高了。我们是很承认这些信用销售方式，可以在短期之内帮助企业扩充市场，但是这个需求一旦增速有所下降，这些应收帐款回收风险，或有负债风险会大幅度上升。

我们也关注到这些应收帐款大量占用企业现金流，企业存货不断上升，2011年各企业经营活动比2010年均有弱化的过程。为了维持一个正常生产，企业不得不借债，来补充它的营运资金，加上前几年不断扩充产能进行并购，使得它资本性支出不断增加，导致资金需求压力比较大。

从这个表可以看到，2011年三一、柳工、山推、夏工资产负债率都超过60%，总资本化比率超过50%。中联、徐工、安徽合力(600761,股吧)负债率不是很高，不排除他们在股票市场融资，中联2011年融资了130亿港币，如果把这些因素剔除，把我们看到表外负债要素因素还原到表内，可能部分企业负债率水平还会有一个上升的过程。

总体来说，我们看到这些企业可能在2011年财务状况比2010年看起来有所弱化，但是我们关注到在目前经济环境之下，这些或有风险还是在可控范围之内，大家关注到近期国家一些宏观政策出现微调，发改委项目审批有所加快，我们预期整个下游需求有所回暖。因此我们预计在2012年工程机械行业销售还将保持一个增长的态势。同时我们也关注到整个中国工程机械行业的行业地位在全球也是在不断提升的过程。

综合上述因素，工程机械企业综合展望依然保持稳定。

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